當美國旅客來到巴黎或柏林時，總會接二連三為當地物價高出美國一大截而大吃一驚。以時下的匯率換算，一間飯店住房、一頓簡單的午餐，或是一件男士襯衫，所有價格都超過紐約或芝加哥。如果要把歐洲商品或服務價格壓低和美國本地水準相同，歐元與美元之間的兌換值約須調降一五％，大約是一歐元兌一．一美元。
歐元不貶了
未來將回升到前年水準
以上算式很容易導出一個結論：市場高估歐元，而且這個從去年十二月就走貶的態勢將會持續下去。然而，這個結論可能不正確。前瞻未來，歐元更可能會回升到二○○八年的水準，即一歐元兌一．六美元。
為何旅客會認為市場高估歐元？有三個原因可以解釋這個錯誤認知。首先，通常旅客看到價格走高是導因於增值稅（VAT）高的關係，這種稅在歐洲各地很普遍，但美國沒有。增值稅通常定為一五％或更高，若撇開這點不看，兩國商品價格水準其實相差無幾。
其次，歐洲在國際上流通的商品繁多，除了現成品以外，尚包括機械、化工，及其他許多消費者不會直接購買的零件類產品，而旅客所採購的部分僅是九牛一毛，因此，我們若想以當下的匯率評斷歐洲商品價格是否「過高」，得進一步檢視貿易收支平衡狀況。
升值理由一：
歐元區貿易順差，達三百億美元
歐洲最大的出口國是德國，它與世界其他國家貿易往來，從中獲得鉅額順差。由於當前匯率對德國有益，因此它的商品特別吸引外國買家，也造就二○○九年德國成為全球第二大出口國（僅次於中國）。在過去十二個月裡，德國的出口額超過進口額近兩千億美元（約合新台幣六兆三千五百億元），此一順差約占該國國內生產毛額（GDP）的六％。顯而易見，如果歐元從當前的匯率水準開始大幅升值，德國的淨出口額仍將居高不下。
現今的匯率水準並未造福其他歐元區國家像德國這麼有競爭力，不過整體而言，歐元區在過去十二個月內，仍創造超過三百億美元（約合新台幣九千五百億元）的貿易順差；而同一期間內，歐元相對其他貨幣大幅貶值，在未來數個月裡，歐洲的貿易差額將可能進一步擴大。為了抑制差額擴大的趨勢，歐元必須升值。 我從這一現象導出第三個最根本的原因：全球經濟形勢其實希望歐元區具備鉅額的貿易與經常項目逆差，以便成為全球其他地區資金的大型淨進口區。這個原因或能幫助歐元從當前的水準大幅升值。
升值理由二：
產油區及中國資金，投入歐元區
我再提出兩個理由解釋上述說法。第一，產油國和中國仍將繼續維持出口大幅超過進口的現況，而它們的淨外匯收入則必須投資於外國股票與債券市場中，以活絡手上現金的流通性，雖然大多數投資都流向美國市場，順差國還是會希望分散這些新增加的淨出口收入，以期多元化投資。歐元區順理成章的成為美國以外唯一足以提供這類投資去向的大型資本市場。
然而，歐元區唯有具備經常項目逆差，例如擴大進口規模高於出口，才得以帶動外國資金流入。產生這結果的前提是歐元的競爭力得走弱，亦即相對美元和其他貨幣的價值應當更高。一旦產油國和其他國家的淨出口收入流向歐元區，將會推動歐元走高，並帶動資金流動。
升值理由三：
外匯存底超額國家，將轉持歐元
再者，美元外匯存底雄厚的國家將會把一大部分外匯準備轉變為歐元。亞洲和中東地區的央行傳統上採用將美元當作準備貨幣，這種做法頗為明智，因為它們得確保這些外匯準備極易流通，以便彌補短期內的貿易逆差。不過若將這些外匯存底視為緊急準備金，如今的金額已經遠超過應急所需的水準了。
以南韓和台灣為例，各自持有的外匯存底都超過二千五百億美元（約合新台幣七兆九千五百億元），中國則更高達兩兆美元（約合新台幣六兆三千六百億元）。這些國家，再加上其他一樣擁有超大額外匯存底的國家，正開始多管齊下將美元轉成歐元。這個過程應當會持續下去，而且將導致歐元相對美元升值。
所以，儘管我旅遊歐洲各地時，仍會對物價太高大發牢騷，其實我明白，這些攸關貿易的價格可比我在為午餐埋單時所見到的價格更具競爭力；而且我也明白，歐洲地區面臨引進外資，及順差國多元化分配手上現金這種相輔相成的壓力，未來以美元換算的歐洲之旅將會日益昂貴。（本文刊登獲Project Syndicate授權 ）